2016-05-05 19:24:00
纪要指出，在信用风险频发的今天，平安普惠的坏账率具有重要的跟踪价值，可以作为金融风险观测指标之一。
纪要数据显示，2015 年线上理财市场规模约1 万亿，当年陆金所资产管理规模（AUM）2400 亿――目前已接近2900 亿左右，市场份额约25-30%。陆金所人均投资额为7 万，去年底活跃客户350 万，目前活跃客户500 万。潜在市场有1 亿人；小额信贷方面，2015 年P2P、小贷、担保放款额接近1 万亿规模，陆金所2015年放款500 亿元（其中无担保85%），市场份额约6%。中国有小贷、担保、P2P 借款需求的约3000万人，陆金所客户占比约7%。
值得注意的是，纪要对陆金所与蚂蚁金服理财板块进行了详细比较：
互联网金融分为三大部分：支付、理财、消费信贷，相对于蚂蚁的全面互联网战略，陆金所不做支付。
户均资产方面比较，陆金所7 万元，蚂蚁金服旗下招财宝户均资产约8000-9000 元，余额宝约2000-3000 元；
资产管理规模方面，2015 年陆金所2400 亿，招财宝1800 亿，支付宝6000 亿。
用户数量上，陆金所仅有500 万，而支付宝拥有2.3 亿。
以下为《陆金所调研纪要》全文
事项：
2016 年4 月20 日，我们对陆金所进行了调研，了解公司商业模式、商业壁垒、理财平台和普惠金融等情况，主要观点和纪要如下：
主要观点：
去平安化和客户增长是观察点。在陆金所前期发展阶段，平安集团在平台信用背书、产品支持、导流方面起到了重要的作用，这一点已体现在客户数量、产品平台、户均投资额等业务数据中。未来如何去平安化，并保持快速的客户增长，是重要的观察点。
陆金所由机构零售并重的模式，已转变为零售为核心的商业模式，这是一个可以发挥线上优势的正确选择。
在信用风险频发的今天，平安普惠的坏账率具有重要的跟踪价值，可以作为金融风险观测指标之一。
调研纪要：
1.商业模式：
陆金所旨在搭建开放的、低成本、高效和轻资本的对接平台。业务分为投资理财业务和普惠金融（消费信贷）业务，投资理财定位于可投资资产60-600 万的中产客群，个人投资者是资金提供方，各类金融机构为资产提供方。普惠金融业务向个人借款人提供P2P 的贷款服务。财富管理方面对标嘉信理财，信贷融资方面对标GE Capital。
2.商业壁垒：
陆金所给每个客户建立一个虚拟账户，账户背后是各自独立的产品平台，对接平安集团旗下的金融牌照。
由平安集团承担的，与陆金所相关的风险：一是平安产险为850 亿小额消费信贷提供的信保。二是与平安集团相关的非标产品需承担的风险，这些产品规模约占比陆金所销售非标产品总额的25%。
3. 为什么搭平台：
理财市场的核心痛点：
产品信息披露不充分。缺乏客户适当性管理。
理财渠道效率低。便捷性不足，且认购成本高。
理财产品流动性差。
小额消费信贷市场的核心痛点：
征信体系不完备。风险成本高。
受净资本监管，杠杆空间小，且资金闲置率高。以亚联财和邦信为代表的小贷公司，资金来源为资本金和银行贷款，资本金要求较高的风险补偿。银行贷款因先从银行获得贷款，然后再逐笔贷出，导致资金闲置，进一步抬高融资成本。
4.市场份额：
理财平台：2015 年线上理财市场规模约1 万亿，陆金所AUM2400 亿，目前AUM2900 亿，市场份额约25-30%，投资额7 万/人，去年底活跃客户350 万，目前活跃客户500 万。潜在市场有1 亿人。
小额消费信贷：2015 年P2P、小贷、担保放款额接近1 万亿规模，陆金所2015年放款500 亿元（其中无担保85%），市场份额约6%。小贷客户200 万人，贷款余额850 亿元，户均借款额5 万元。中国有小贷、担保、P2P 借款需求的约3000万人，陆金所客户占比约7%。
机构业务：流量9000 亿。与信用好的金融机构合作，包括商业银行、信托、保险、券商、基金。只做信息中介，不做信用中介。
收入贡献：理财平台和普惠金融各占50%。
5.理财平台数据：
理财平台产品分四大类：
标准产品（基金、保险等）；
非标（金融机构资产证券化后产品）。平安内部产品占比25%，陆金所非标团队300人，其中几十人来自兴业银行；
P2P（底层是个人消费贷款）；
现金管理和二级市场（期限短、二级市场允许投资人互相交易）。
平台产品交易额6400 亿元，其中：P2P 交易额占比8%（约500 亿元），标准产品占比约4%（约250 亿元）、非标和现金管理各占比约44%（约各2800 亿元）。
理财平台销售费率：2015 年产品整体销售费率90-100BP，其中：非标业务90-100BP，标准产品50BP，P2P 产品400BP（向普惠金融收取）、现金管理90-100BP（年化）。目前公募申购1 折优惠，非标申购9 折优惠。
6.普惠金融数据：
普惠金融业务客户200 万人，贷款余额850 亿元，2015 年放款额500 亿，150 个城市开展业务，4 万名员工。平均每单借款额5 万元，3 年等额本息按月还款。
借款人年化利率30-35%，其中：投资人8%，信用保险保费年化12%（通过平安产险），运营费用3-4%，剩下部分7-10%为利润空间。
坏账率6-7%，清收率10%。因单笔金额小，所有清收成本高。坏账率的主要影响因素是失业率。
7.产品和客户变化：
理财平台20%的客户贡献80%的收入，高净值客户关注品类多样化和风险，现金管理产品占比下降，主要投资于P2P 和非标。
月新增投资人数和人均AUM 都在增长，但增速放缓。
资产荒的情况下，非标资产增速慢，只能卖标准化产品，提供产品组合和信息服务。未来预计加大与券商合作，增加二级市场和私募产品。
今年投资人重视风控和品牌，对收益率预期开始下降。P2P 监管有利于行业健康发展，预计市场份额增速加快。
8.关于风控：
小额消费信贷：
建立ABCDE 打分系统，难点在于信息可得性和准确性，目前只能模拟坏账率。平安产险出于稳健策略采用12%的收费标准，根据观测现金流情况，定价随时变化。
4 万名普惠代理人是员工制，产能和坏账均为核心考核指标，代理费分阶段发放。
理财平台：
基于三类风险评估给评级：
对价风险（资产提供方金融机构的质量）。
底层资产是否在黑名单。
产品兜底的强度（担保、回购或流动性支持）。
投资人：
在资金门槛基础上做五级分类，购买产品只能越一级。越级要做问卷测试，而且1 年只能做4 次问卷。R5 较R1 有100BP 利率差。
9.陆金所与蚂蚁金服理财板块的比较：
互联网金融分为三大部分：支付、理财、消费信贷，相对于蚂蚁的全面互联网战略，陆金所不做支付。
户均资产：陆金所7 万元，蚂蚁金服旗下招财宝户均资产约8000-9000 元，余额宝约2000-3000 元。
AUM：2015 年陆金所2400 亿，招财宝1800 亿，支付宝6000 亿。
用户数：陆金所500 万，支付宝2.3 亿。
风控：陆金所利润空间7-10%，通过信用保险12%成本转移风险。蚂蚁花呗是体系内信贷，针对购买行为的附加服务，虽然与信用卡直接竞争，利润率1-2%，但风险成本低。
发展路径：陆金所实现客户规模增长。蚂蚁金服由于对支付宝渗透率已达60%，其发展路径是提高客户户均金融产品数量和额度。
作者： 来源：中信证券